{"id":51807,"date":"2025-06-06T09:41:03","date_gmt":"2025-06-06T12:41:03","guid":{"rendered":"https:\/\/bonettiassociados.com.br\/?p=51807"},"modified":"2025-06-06T09:41:03","modified_gmt":"2025-06-06T12:41:03","slug":"reforma-e-impactos-em-operacoes-de-ma","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bonettiassociados.com.br\/index.php\/2025\/06\/06\/reforma-e-impactos-em-operacoes-de-ma\/","title":{"rendered":"REFORMA E IMPACTOS EM OPERA\u00c7\u00d5ES DE M&A"},"content":{"rendered":"

As opera\u00e7\u00f5es de hoje j\u00e1 ser\u00e3o impactadas pelo novo regime fiscal de tributa\u00e7\u00e3o do consumo, e boas e m\u00e1s decis\u00f5es de investimento j\u00e1 est\u00e3o sendo tomadas.<\/span><\/p>\n

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Todos j\u00e1 ouviram falar da reforma tribut\u00e1ria. Ela vai simplificar a arrecada\u00e7\u00e3o tribut\u00e1ria, vai ter alguns impactos em um futuro distante e o meu time de fiscal est\u00e1 olhando para isso. Certo? Errado. Depois de discutir sobre a reforma com centenas de empresas, temos a plena convic\u00e7\u00e3o de que, em geral, os tomadores de decis\u00e3o empresarial, executivos C-Level\u201d ou a chamada \u201cFaria Lima\u201d, em S\u00e3o Paulo, est\u00e3o longe de terem mapeado os impactos da reforma, seja em seus neg\u00f3cios, seja nas oportunidades e opera\u00e7\u00f5es de fus\u00f5es e aquisi\u00e7\u00f5es em curso. Ou seja, est\u00e3o voando no escuro.<\/span><\/p>\n

A reforma, tal como se convencionou chamar a refunda\u00e7\u00e3o da nossa tributa\u00e7\u00e3o sobre o consumo, vai transformar radicalmente neg\u00f3cios, regi\u00f5es e atividades. Ela \u00e9 certamente bem-vinda, n\u00e3o s\u00f3 por sua simplifica\u00e7\u00e3o do sistema fiscal, melhor aloca\u00e7\u00e3o dos recursos empresariais (com impactos ESG positivos), mas, principalmente, por diminuir uma boa parcela do custo Brasil e possibilitar um aumento significativo do PIB potencial do pa\u00eds ao longo dos pr\u00f3ximos anos.<\/span><\/p>\n

Mas, curiosamente, o debate p\u00fablico tem focado na concess\u00e3o de benef\u00edcios para setores espec\u00edficos (o famoso lobby) e na defini\u00e7\u00e3o da al\u00edquota nominal (o resto \u00e9 papo para advogados e contadores).<\/span><\/p>\n

A toca do coelho \u00e9 muito mais profunda. Provavelmente, a reforma representar\u00e1 um dos maiores impactos horizontais vivenciados pela nossa gera\u00e7\u00e3o na economia do pa\u00eds, juntando-se ao Plano Real e \u00e0 pandemia de covid-19.<\/span><\/p>\n

Os impactos da reforma precisam estar na ponta da l\u00edngua de todos os tomadores de decis\u00e3o da empresa. O calend\u00e1rio de implementa\u00e7\u00e3o, cujos efeitos n\u00e3o s\u00e3o lineares, decorado ao menos pelo CFO. Lembrando: em 1\u00ba de janeiro de 2027, n\u00e3o teremos mais PIS e Cofins, que ser\u00e3o substitu\u00eddos pela CBS, afetando de forma n\u00e3o linear as empresas que hoje est\u00e3o nos regimes cumulativo e n\u00e3o cumulativo de PIS e Cofins (inclusive as empresas que hoje optam pelo lucro presumido).<\/span><\/p>\n

Mas poucas decis\u00f5es empresariais s\u00e3o t\u00e3o importantes quanto decidir comprar um neg\u00f3cio ou vender o seu pr\u00f3prio neg\u00f3cio. Notamos, contudo, que ainda hoje muitas opera\u00e7\u00f5es parecem estar sendo conduzidas sem um estudo de impacto da reforma tribut\u00e1ria em tais neg\u00f3cios para os pr\u00f3ximos anos.<\/span><\/p>\n

Em uma primeira an\u00e1lise, temos que entender o impacto sobre a cadeia de produ\u00e7\u00e3o em que a empresa se insere: a atividade da empresa-alvo ser\u00e1 impactada positivamente ou negativamente com a reforma tribut\u00e1ria? Os neg\u00f3cios da empresa-alvo dependem hoje de algum benef\u00edcio fiscal ou regime especial (importante lembrar que alguns benef\u00edcios acumulam-se sobre os outros, gerando um efeito cascata, e pode ser dif\u00edcil perceber o total da economia fiscal com tais benef\u00edcios e regimes especiais)? O neg\u00f3cio \u00e9 vi\u00e1vel a longo prazo no novo sistema de tributa\u00e7\u00e3o do consumo? Todas essas indaga\u00e7\u00f5es e proje\u00e7\u00f5es j\u00e1 deveriam fazer parte de uma due diligence<\/em> nos dias de hoje.<\/span><\/p>\n

Quanto \u00e0s atividades fortemente impactadas, podemos citar determinados ramos do varejo que apoiam sua rentabilidade em benef\u00edcios fiscais concedidos a seus centros de distribui\u00e7\u00e3o, importa\u00e7\u00f5es que hoje tem tributa\u00e7\u00e3o favorecida garantida Dweck diz ser contra discutir corte de gastos no grupo de trabalho sobre reforma administrativa por portos com benef\u00edcios fiscais, cadeias log\u00edsticas guiadas por benesses tribut\u00e1rias (e n\u00e3o pela otimiza\u00e7\u00e3o de custos), aloca\u00e7\u00e3o de investimentos imobili\u00e1rios e concess\u00f5es e PPPs (em geral que v\u00e3o ter seus fluxos alterados). Isso sem mencionar determinadas estrat\u00e9gias intra-neg\u00f3cio que podem sofrer forte impacto, como a defini\u00e7\u00e3o de momentos de realiza\u00e7\u00e3o de investimentos em Capex e a defini\u00e7\u00e3o de pol\u00edticas de alavancagem financeira dos neg\u00f3cios, entre outras.<\/span><\/p>\n

Uma vez vencida a an\u00e1lise sobre o neg\u00f3cio objeto da opera\u00e7\u00e3o, ainda \u00e9 necess\u00e1rio se atentar ao calend\u00e1rio de implementa\u00e7\u00e3o da reforma tribut\u00e1ria e a uma s\u00e9rie de modifica\u00e7\u00f5es de conceitos que ela traz, que podem gerar muita discuss\u00e3o no momento da confec\u00e7\u00e3o (ou da discuss\u00e3o) dos contratos de compra e venda de empresas. Como negociar um pre\u00e7o lastreado em um m\u00faltiplo de Ebitda, se a partir de 2027 o Ebitda de uma empresa pode ser radicalmente afetado positiva ou negativamente? Ainda faz sentido estabelecer metas em torno da receita bruta? A natureza cont\u00e1bil e financeira dos cr\u00e9ditos fiscais p\u00f3s-reforma continuar\u00e1 a ser a mesma dos cr\u00e9ditos fiscais atuais, para fins de ajustes de pre\u00e7o? E os neg\u00f3cios j\u00e1 assinados (e at\u00e9 mesmo aqueles que j\u00e1 foram efetivados), mas que se apoiam em \u201cearn-out\u201d futuro, que porventura se sobreponham ao calend\u00e1rio da reforma tribut\u00e1ria? C\u00e1lculos de indicadores s\u00e3o com ou sem tributos? Se sim, quais tributos?<\/span><\/p>\n

Em bom econom\u00eas: a reforma tribut\u00e1ria pode mudar a Taxa Interna de Retorno (TIR), o Retorno sobre o Investimento (ROI), a reda\u00e7\u00e3o dos contratos de M&A e at\u00e9 mesmo exigir uma revis\u00e3o mais detalhada da planilha usada para as an\u00e1lises das opera\u00e7\u00f5es. Sua decis\u00e3o de investimento est\u00e1 levando tudo isso em considera\u00e7\u00e3o?<\/span><\/p>\n

Dito isso, desnecess\u00e1rio dizer que os efeitos econ\u00f4micos da reforma precisam estar na ponta da l\u00edngua dos principais tomadores de decis\u00e3o nas empresas, al\u00e9m de contadores e auditores, bancos de investimento, casas de M&A e de consultoria, levando em conta seus impactos para a aloca\u00e7\u00e3o de investimentos futuros e em M&As e outras formas de reorganiza\u00e7\u00e3o empresarial. As opera\u00e7\u00f5es de hoje j\u00e1 ser\u00e3o impactadas pelo novo regime fiscal de tributa\u00e7\u00e3o do consumo, e boas e m\u00e1s decis\u00f5es de investimento j\u00e1 est\u00e3o sendo tomadas. Preparemo-nos, pois a mudan\u00e7a n\u00e3o \u00e9 pequena e quem n\u00e3o estiver desde j\u00e1 antenado certamente perder\u00e1 oportunidades e capital.<\/span><\/p>\n

Este artigo reflete as opini\u00f5es do autor, e n\u00e3o do jornal Valor Econ\u00f4mico. O jornal n\u00e3o se responsabiliza e nem pode ser responsabilizado pelas informa\u00e7\u00f5es acima ou por preju\u00edzos de qualquer natureza em decorr\u00eancia do uso dessas informa\u00e7\u00f5es<\/span><\/p>\n

FONTE: VALOR ECON\u00d4MICO – POR EDUARDO BOULOS E GUILHERME BERTOLINI<\/strong><\/span><\/p>\n

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