{"id":8328,"date":"2020-04-16T11:06:22","date_gmt":"2020-04-16T14:06:22","guid":{"rendered":"http:\/\/bonettiassociados.com.br\/?p=8328"},"modified":"2020-04-16T11:06:22","modified_gmt":"2020-04-16T14:06:22","slug":"as-opas-e-a-crise","status":"publish","type":"post","link":"http:\/\/bonettiassociados.com.br\/index.php\/2020\/04\/16\/as-opas-e-a-crise\/","title":{"rendered":"AS OPAS E A CRISE"},"content":{"rendered":"

A queda generalizada da cota\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es de grande parte das companhias estimula o apetite dos investidores.<\/span><\/p>\n

A atual pandemia causada pelo covid-19 tem afetado a economia mundial de forma aguda e profunda e, diante dessa nova realidade caracterizada por uma severa limita\u00e7\u00e3o de circula\u00e7\u00e3o de pessoas, muito tem sido discutido sobre as companhias abertas: as assembleias gerais ordin\u00e1rias e demonstra\u00e7\u00f5es financeiras, suspens\u00e3o ou at\u00e9 mesmo a n\u00e3o declara\u00e7\u00e3o de dividendos para preserva\u00e7\u00e3o de caixa, e as recompras de a\u00e7\u00f5es pelo pr\u00f3prio emissor.<\/span><\/p>\n

De toda forma, a m\u00e1xima de que a crise oferece oportunidades pode tamb\u00e9m se confirmar e, nesse contexto, diversas quest\u00f5es sobre ofertas p\u00fablicas de aquisi\u00e7\u00e3o de a\u00e7\u00f5es (OPAs), reguladas principalmente pela Instru\u00e7\u00e3o CVM 361, surgem. Isso porque, a queda generalizada da cota\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es de grande parte das companhias estimula o apetite de investidores, que t\u00eam agora, acesso a bons ativos com pre\u00e7os muito mais atrativos.<\/span><\/p>\n

A queda generalizada da cota\u00e7\u00e3o das a\u00e7\u00f5es de grande parte das companhias estimula o apetite dos investidores.<\/span><\/p>\n

Existem diversos tipos de OPAs, mas quatro chamam especial aten\u00e7\u00e3o neste momento de grande volatilidade: de um lado, a OPA volunt\u00e1ria e a OPA por aquisi\u00e7\u00e3o de controle, que s\u00e3o situa\u00e7\u00f5es em que o adquirente quer efetivar uma oferta p\u00fablica de aquisi\u00e7\u00e3o. E, do outro lado da mesa, a OPA por aumento de participa\u00e7\u00e3o e as OPAs estatut\u00e1rias por aquisi\u00e7\u00e3o de participa\u00e7\u00e3o relevante, que s\u00e3o obriga\u00e7\u00f5es disparadas pelo atingimento de determinada participa\u00e7\u00e3o acion\u00e1ria. E precisam ser mapeadas pelo investidor quando resolve adquirir quantidades substanciais de a\u00e7\u00f5es de uma companhia listada em bolsa.<\/span><\/p>\n

A OPA volunt\u00e1ria \u00e9 um mecanismo \u00e1gil, pois, apesar de regulada pela Instru\u00e7\u00e3o CVM 361, n\u00e3o exige registro na CVM (exceto se houver permuta por valores mobili\u00e1rios).<\/span><\/p>\n

Sobre ela, destacamos alguns pontos importantes, entre outros: como toda oferta p\u00fablica de aquisi\u00e7\u00e3o de a\u00e7\u00f5es, ela n\u00e3o pode prever condi\u00e7\u00f5es de realiza\u00e7\u00e3o cujo implemento dependa de atua\u00e7\u00e3o direta ou indireta do ofertante (conclus\u00e3o satisfat\u00f3ria de due diligence, por exemplo), e ser\u00e1 imut\u00e1vel e irrevog\u00e1vel ap\u00f3s a publica\u00e7\u00e3o do edital, salvo exce\u00e7\u00f5es espec\u00edficas.<\/span><\/p>\n

Com essas duas exig\u00eancias, resta claro que o esp\u00edrito da norma \u00e9 assegurar uma razo\u00e1vel certeza da realiza\u00e7\u00e3o do leil\u00e3o e da liquida\u00e7\u00e3o de uma oferta p\u00fablica de aquisi\u00e7\u00e3o de a\u00e7\u00f5es, evitando sa\u00eddas extremamente f\u00e1ceis para o ofertante, caso queira desistir da OPA ap\u00f3s a publica\u00e7\u00e3o em jornal do edital e, portanto, ap\u00f3s lan\u00e7ada formalmente a sua oferta para os acionistas.<\/span><\/p>\n

Ainda, se a OPA volunt\u00e1ria for formulada pelo acionista controlador, dever\u00e1 ser instru\u00edda com laudo de avalia\u00e7\u00e3o da companhia objeto e, principalmente, caso ocorra a aceita\u00e7\u00e3o por mais de 1\/3 e menos de 2\/3 das a\u00e7\u00f5es em circula\u00e7\u00e3o (cuja defini\u00e7\u00e3o \u00e9 especifica e n\u00e3o corresponde ao float atual da companhia), o ofertante somente poder\u00e1 adquirir at\u00e9 1\/3 das a\u00e7\u00f5es em circula\u00e7\u00e3o da mesma esp\u00e9cie e classe, procedendo-se ao rateio entre os aceitantes, ou desistir da OPA, se respeitados alguns requisitos regulat\u00f3rios.<\/span><\/p>\n

No caso da OPA por aquisi\u00e7\u00e3o de controle (que \u00e9 um tipo espec\u00edfico de oferta volunt\u00e1ria, que tamb\u00e9m n\u00e3o necessita de registro, exceto se houver permuta por valores mobili\u00e1rios), fica o recado aos interessados: alguns procedimentos sofreram altera\u00e7\u00f5es recentes (a Instru\u00e7\u00e3o CVM 361 foi alterada mais uma vez em dezembro de 2019), especialmente no que diz respeito ao leil\u00e3o e \u00e0s ofertas concorrentes, que foram implementadas na regra ap\u00f3s o precedente da aquisi\u00e7\u00e3o de controle da Eletropaulo, que se viu disputada por tr\u00eas players em 2018.<\/span><\/p>\n

Agora, vamos \u00e0s OPAs obrigat\u00f3rias pelo atingimento de participa\u00e7\u00e3o espec\u00edfica.<\/span><\/p>\n

Importante come\u00e7ar pela OPA por aumento de participa\u00e7\u00e3o. Em tempos como o atual, o controlador tende a adquirir mais a\u00e7\u00f5es em bolsa, e \u00e9 importante lembrar n\u00e3o s\u00f3 dos limites de \u201cfree float\u201d dos segmentos de listagem da B3 (caso aplic\u00e1veis) e das veda\u00e7\u00f5es de negocia\u00e7\u00e3o da Instru\u00e7\u00e3o CVM 358, mas tamb\u00e9m do limite de aquisi\u00e7\u00e3o de 1\/3 das a\u00e7\u00f5es em circula\u00e7\u00e3o que, quando atingido pelo acionista controlador por alguma via que n\u00e3o uma oferta p\u00fablica de aquisi\u00e7\u00e3o, dispara esta OPA obrigat\u00f3ria.<\/span><\/p>\n

A conta do limite de 1\/3 das a\u00e7\u00f5es em circula\u00e7\u00e3o, a partir do qual o controlador \u00e9 obrigado a realizar uma OPA por aumento de participa\u00e7\u00e3o parece relativamente f\u00e1cil, mas como o conceito de \u201ca\u00e7\u00f5es em circula\u00e7\u00e3o\u201d \u00e9 espec\u00edfico da Instru\u00e7\u00e3o CVM 361, tal limite nem sempre \u00e9 t\u00e3o \u00f3bvio, pois em muitos casos depender\u00e1 de in\u00fameras situa\u00e7\u00f5es que mudaram a composi\u00e7\u00e3o societ\u00e1ria da Companhia, nos termos do artigo 35-A da Instru\u00e7\u00e3o CVM 361.<\/span><\/p>\n

Sobre as OPAs por atingimento de participa\u00e7\u00e3o relevante, as chamadas no jarg\u00e3o do mercado de poison pills (e n\u00e3o entraremos aqui na discuss\u00e3o sobre a precis\u00e3o t\u00e9cnica de tal express\u00e3o), \u00e9 de extrema import\u00e2ncia a an\u00e1lise do estatuto social da target listada, quando o investidor tem a inten\u00e7\u00e3o de adquirir uma quantidade substancial de a\u00e7\u00f5es da emiss\u00e3o de tal companhia (20%, 30%, ou outros percentuais), pois algumas empresas n\u00e3o s\u00f3 possuem cl\u00e1usula estatut\u00e1ria que obriga o investidor a adquirir todas as demais a\u00e7\u00f5es quando atingido tal percentual, como tamb\u00e9m obriga a pagar, por vezes, pr\u00eamios significativos.<\/span><\/p>\n

Por fim, j\u00e1 que estamos em um cen\u00e1rio em que companhias listadas, atuantes nos mais diversos setores da economia, anunciaram programas de recompras de a\u00e7\u00f5es, cabe ressaltar que durante o per\u00edodo de uma OPA, \u00e9 vedado \u00e0 companhia a realiza\u00e7\u00e3o de recompras de a\u00e7\u00f5es de sua emiss\u00e3o, nos termos do artigo 7\u00ba da Instru\u00e7\u00e3o CVM 567.<\/span><\/p>\n

FONTE: Valor Econ\u00f4mico – Por Paula Magalh\u00e3es e Marco La Rosa de Almeida<\/strong><\/span><\/p>\n

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